公开市场回笼工具出现调整：作为上半年资金回笼主力的三年央票暂时离场，替补上场的则是半年央票。今天，央行将以价格招标方式发行180亿元半年期央票。

　　恢复回笼功能

　　根据央票发行公告显示，今天央行将在公开市场发行两期央票，之前按惯例在周四公开市场发行的三年央票并未出现在公告上，取而代之的则是半年央票。

　　三年央票被替换主要原因在于其资金回笼效率下降。由于公开市场一级交易商对三年央票的需求急剧下降，自6月下旬起，三年央票发行量已连续两周降至10亿元的地量。整个6月份的三年央票发行量仅为210亿元，占比由5月份的35%下降至15%。上周四，央行已在公开市场暂停了三年央票的发行。

　　与三年央票相比，目前机构对期限在一年以下的短期央票则需求旺盛。早在上周四，央行已经作出了调整，在暂停三年央票发行的同时，加大了三个月央票的发行量。因此，半年央票的替补上场，预示着下半年公开市场将倾向动用短期工具，加大资金的回笼力度。

　　稳定利率体系

　　机构对三年央票需求减弱很大原因就在于，三年央票的发行利率一直维持在4.56%。而在二级市场上，受升息预期等因素的影响，其收益率水平已经接近4.7%。这就意味着，如果要确保资金回笼量，公开市场就必须提高央票的发行利率。而三年央票利率的上升必然将进一步强化市场对央行升息的预期，不利于维护整个货币市场利率体系的稳定。

　　值得注意的是，机构出于对利率风险的控制，目前整个市场的资金已由长端向短端转移，造成短端资金充裕，一年以下债券品种走俏。目前，存续期在6个月附近的央票收益率为3.81%，反较6月底回落2个基点。显然，用半年央票替换三年央票承担回笼资金的任务，不会推高市场的收益率水平，同时有助于降低央行的回笼成本。

　　紧缩政策出现松动?

　　与半年央票相比，三年央票资金锁定能力强，曾一度被市场视为存款准备金率的替代工具。但是，业内人士认为，三年央票的暂时退出，并不一定意味着紧缩的货币政策出现松动。相反，这一举动反而是央行强化公开市场操作力度的信号。

　　今年下半年，公开市场到期释放的资金量不到7300亿元，只要央行加大央票和正回购的操作力度，将会立即收到大幅净回笼效应。因此，用半年央票替换暂时丧失资金回笼功能的三年央票，实际上是在强化公开市场的资金回笼效率。

　　在强化公开市场功能的同时，短期回笼工具的运用还为未来货币政策调整的灵活运用留下空间。一方面，由于今年下半年公开市场操作空间较大，这样可以减轻货币政策对存款准备金率的过度依赖;另一方面，今年下半年发行的短期央票将于明年上半年到期，这样有助于央行根据明年出现的新形势调整操作策略。