存款准备金率还可能继续上调，执行时点估计在7月25日到8月10日之间

　　“喇叭口”转正后继续扩大

　　数据显示，6月货币增速全线回落，并且“喇叭口”(M2-M1)转正后继续扩大，显示未来通胀压力趋缓。通常认为，“喇叭口”变化可在趋势上预示未来通胀前景。6月“喇叭口”为3.2%，相对于上月的0.1%继续扩大3.1个百分点，这也是在此前连续17个月为负后的第二个月保持正值。如果M2-M1的“喇叭口”转正并能够持续在较高水平，那么，这在趋势上预示着未来通胀压力将趋于缓解。

　　贷款显示信贷调控有效，增速下降成M2回落主力，新增贷款精准达标。6月新增贷款3300亿元，1-6月累计新增贷款2.45万亿元，占去年全年新增额度3.63万亿元的67.5%，相对年初的(38%+30%=68%)的投放节奏要求，近乎精准达标。

　　信贷控制额度的超标与信贷增速创31个月新低的情况同时出现，显示年初以来央行所采取的信贷控制措施是较为有效的。另一方面也表明，票据和短期贷款应该在此过程中发挥了极其重要的边际调节作用。

　　信贷增速放缓、货币乘数下降是主因。根据公开市场操作数据，6月净投放3139亿元(不含准备金回收)，较上年同月的1918亿元多投放1221亿元，大幅增长63.7%。这显示，基础货币投放情况应该不是促使6月M2回落的因素。考虑到6月累计提高法定存款准备金率1个百分点，很可能货币乘数明显下降是M2下降的另一主要原因。这种判断也可以从信贷增速落到31个月最低水平得到校验。